Acciones ordinarias y beneficios extraordinarios: o los inversores conservadores duermen bien

Philip A. Fischer dijo la famosa frase:

Los inversores han estado tan obsesionados con la diversificación que el miedo a tener demasiados huevos en una canasta les ha llevado a invertir muy poco en empresas que conocen a fondo y demasiado en otras de las que no saben nada.

Philip A. Fischer abandonó Stanford para obtener su «educación» en el Anglo London Bank como analista. Después de otro breve período en una empresa de acciones, fundó su propio Fischer y la empresa en la que trabajó hasta los 91 años. Su lista de clientes fue cuidadosamente seleccionada y era un hombre muy reservado. Sin embargo, sus inversiones no eran tradicionales. Fischer optó por invertir en empresas conocidas por su innovación. Eligió sus acciones con cuidado y las mantuvo en posiciones largas. Los instrumentos de Motorola y Texas fueron algunas de sus opciones.

En la primera parte titulada Common Stocks Uncommon Profits, Fisher incluye capítulos sobre pistas del pasado, Qué puede hacer «Scuttlebutt», Qué comprar: Los quince puntos que debe buscar en una acción común, Qué comprar: Aplicar esto a sus propias necesidades , Cuándo comprar, cuándo vender: y cuándo no, el alboroto sobre los dividendos, cinco cosas que no deben hacer los inversores, cinco cosas más que no deben hacer los inversores y cómo puedo encontrar una acción en crecimiento

En la segunda parte o los inversores conservadores duermen bien, Fisher analiza la primera dimensión de una inversión conservadora, la segunda dimensión, la tercera dimensión, la cuarta dimensión, más sobre la cuarta dimensión, todavía y más sobre la cuarta dimensión

En Developing an Investment Philosophy, el autor escribe sobre los orígenes de una filosofía, el nacimiento del interés, las experiencias formativas, las primeras lecciones en la escuela de la experiencia, la construcción de los conceptos básicos, el mercado de la Osa Mayor, la oportunidad de hacer lo mío, del desastre, la oportunidad. Se forma Springs Foundation, aprendiendo de la experiencia, la maquinaria alimentaria como una oportunidad de inversión, zigging y zagging, paciencia y rendimiento contrarios, pero correctos, para cada regla, hay excepciones. . . Pero no muchos, un experimento con el momento del mercado, alcanzar el precio, renunciar a la oportunidad La filosofía madura, E Pluribus Unum, Lecciones de historia versus oportunidad del año de la vendimia, ¿Hacer pocas cosas bien, quedarse o vender en previsión de posibles caídas del mercado ?, en y puede quedarse sin dinero, la larga sombra de los dividendos, ¿es eficiente el mercado?

Lista de verificación de quince puntos e inversión de Phil Fisher

Los inversores pueden evitar desastres como Enron, Tyco y WorldCom si se centran en la verificación de Main Street de las fortalezas de cada negocio y no en los chismes de Wall Street Opinion. En su libro Common Stocks and Uncommon Profits, el inversor Phil Fisher identificó quince puntos que caracterizan una atractiva oportunidad de inversión. Según Fisher, estas son quince características comerciales fundamentales que las empresas no pueden falsificar. Si bien gran parte de los quince puntos se explican por sí mismos, tiene una gran utilidad como lista de verificación para saber qué comprar y qué evitar.

1. ¿Tiene la empresa un potencial de crecimiento de ventas significativo durante al menos los próximos años?
   Fisher aconseja a los lectores que consideren tanto el potencial de crecimiento como su probabilidad de realización. La calidad de la gestión, las tendencias de la industria y los ciclos económicos son consideraciones importantes aquí. De manera similar, Fisher recomienda que nos centremos en la calidad del crecimiento, analizando varios años de crecimiento en lugar de comparaciones de año a año.
2. ¿Tiene la gerencia la determinación de continuar con el desarrollo de productos y procesos para aumentar las ventas totales cuando se haya agotado el potencial de crecimiento existente?
   Si bien el primer punto es un hecho para Fisher, este segundo punto es una cuestión de actitud de gestión. Los gerentes deben reconocer cuándo las oportunidades existentes han alcanzado su potencial y cuándo es necesario explorar nuevos desarrollos. Sin embargo, además, Fisher cree que la nueva ingeniería e investigación deben tener alguna relación comercial con las operaciones existentes. Como era de esperar, las empresas están en mejores condiciones para tener éxito en nuevas industrias relacionadas con negocios existentes que en industrias totalmente ajenas.
3. ¿Tiene la empresa una visión a largo plazo de las ganancias?
   Algunas empresas, por ejemplo, renunciarán a las ganancias a corto plazo para cuidar de sus clientes, socios y / o proveedores durante circunstancias inusuales o difíciles para mejorar las relaciones y las ganancias a largo plazo. Fisher cree, como muchos otros inversores de valor, que las empresas con una perspectiva genuinamente a largo plazo con respecto a las ganancias tienen más probabilidades de generar resultados sostenibles. Este punto, por supuesto, no es diferente a la filosofía de inversión de Warren Buffett .
4. ¿El crecimiento futuro de la compañía requerirá nuevo financiamiento de capital de manera que los beneficios esperados para los accionistas existentes sean compensados ​​por la dilución en su reclamo?
   Este punto se centra en los requisitos de reinversión de la empresa para crecer. Fisher cree que es importante que una empresa pueda confiar en el efectivo existente, las ganancias y los préstamos prudentes para financiar el crecimiento futuro. De lo contrario, el atractivo de la inversión depende también de la dilución esperada para los accionistas existentes que viene con el financiamiento de capital subsiguiente. Por lo tanto, el crecimiento esperado de las ganancias debe ser lo suficientemente grande para que el costo de dilución sea aceptable.
5. ¿Tiene la empresa un margen de beneficio atractivo? Fisher cree que es poco probable que las mejores inversiones a largo plazo se realicen en empresas marginales. Los inversores deben buscar márgenes saludables a lo largo de una serie de años. Idealmente, estas empresas deberían tener los mejores márgenes en su industria. Sin embargo, Fisher cree que se podría hacer una excepción para las empresas jóvenes que hoy renuncian a las ganancias para acelerar su crecimiento en los próximos años. Aquí es fundamental que el aumento de los gastos se asigne a más investigación, promoción de ventas o actividades relacionadas que mejorarán el futuro de la empresa. Esto es distinto de una empresa que debe reinvertir todas las ganancias en proyectos de capital solo para mantenerse a flote.
6. ¿Qué se está comprometiendo la empresa para proteger o aumentar los márgenes de beneficio?
   A Fisher le gustan las empresas que revisan activamente sus operaciones en busca de mejoras y oportunidades de crecimiento. El autor advierte a los lectores que estén atentos a las industrias cuyos márgenes de beneficio aumentan simplemente como resultado de simples aumentos de precios. Ésta no es necesariamente una indicación atractiva para el inversor a largo plazo. Pat Dorsey compartió un sentimiento similar en su libro The Little Book that Builds Wealth.
7. ¿Existen características exclusivas del negocio y / o industria que brinden pistas útiles sobre la posición de la empresa en relación con sus competidores?
   Esta es una consulta general que el inversor debe recordar porque es probable que los asuntos de la empresa difieran según el caso. Los ejemplos aquí pueden incluir conocimientos de fabricación, ventas y calidad de servicio, buena voluntad del cliente o patentes. El profesor Bruce Greenwald ha sugerido que los inversores piensen en las ventajas de la demanda (por ejemplo, el cautiverio del cliente), las ventajas de la oferta (por ejemplo, las tecnologías) y la ventaja de las economías de escala que una empresa puede tener sobre sus competidores. Proporciona una gran disección sobre las ventajas competitivas y las barreras de entrada en su libro Competition Demystified .
8. ¿Son efectivos los esfuerzos de investigación y desarrollo de la empresa en relación con su tamaño? Si bien los índices de gastos de investigación y desarrollo (I + D) a ventas pueden proporcionar una comparación cruda de la investigación de la empresa en relación con la competencia, no siempre es significativa. Fisher sugiere que tales cifras son potencialmente engañosas porque las empresas pueden contabilizar los gastos de capital e I + D de formas muy diferentes. Además, el nivel de inversión y el grado de habilidad son necesarios pero no suficientes para obtener resultados sobresalientes. Los líderes deben coordinar a personas de diversas habilidades y antecedentes para lograr objetivos comunes. La coordinación y el vínculo entre la investigación, la producción, las ventas y la alta dirección también son muy importantes. Este también fue un mensaje importante en el trabajo anterior de Fisher, Conservative Investors Sleep Well . De manera similar, la eficiencia de la I + D se reduce cuando los proyectos se expanden durante los años de crecimiento y se contraen durante los años lentos. A Fisher no le gustan los programas de emergencia, por ejemplo, en los que los investigadores entran y salen de los proyectos con frecuencia. Sugiere que estos modelos de trabajo probablemente aumenten la relación costo-beneficio total de la investigación. Tomado colectivamente, Fisher cree que vale la pena comprender el flujo de ventas y ganancias netas de nuevos productos o servicios que es atribuible a la I + D de la empresa.
9. ¿Tiene la empresa un equipo de ventas superior al promedio?
   La supervivencia de la empresa es imposible sin ventas. Fisher cree que la eficiencia relativa de las ventas de la empresa, la publicidad y la organización distributiva tienden a recibir una atención insuficiente por parte de los inversores. Sin embargo, es la investigación, la producción y las ventas sobresalientes en las que se basa el éxito de la empresa.
10. ¿Tiene la empresa un buen análisis de costos y controles contables?
    Para desarrollar y priorizar buenas estrategias, las empresas necesitan un desglose suficientemente preciso y detallado de sus generadores de costos e ingresos. De lo contrario, la gerencia puede estar resolviendo o no los problemas que necesitan más atención.
11. ¿Tiene la empresa relaciones laborales y de personal destacadas? Fisher señala que la diferencia en la rentabilidad entre una empresa con buenas relaciones con el personal y una con malas relaciones con el personal es mayor que solo el costo potencial de las huelgas de la fuerza laboral. Es decir, un liderazgo y unas condiciones laborales eficaces pueden mejorar la productividad de cada trabajador. La formación y contratación de personal es cara, y la alta rotación de la mano de obra introduce gastos innecesarios que las empresas mejor gestionadas pueden evitar. Fisher sugiere comparar la tasa de rotación de la fuerza laboral y el tamaño de la lista de espera para solicitudes de empleo con competidores en la misma localidad. El autor cree que es un indicador útil de la calidad subyacente de las políticas laborales y de personal. De manera similar, las empresas que obtienen ganancias por encima del promedio y pagan salarios por encima del promedio en relación con su localidad pueden ser otro indicador positivo. Por el contrario, las empresas que pagan salarios por debajo del promedio pueden ser una señal de alerta. Además, la ausencia de conflicto no implica una relación sana. Para algunas empresas, podría implicar una cultura del miedo. Las empresas con buenas relaciones laborales deben esforzarse por resolver las quejas y disputas de manera rápida y justa. Los inversores deben ser sensibles a la actitud de la alta dirección hacia los empleados en todos los niveles. Es menos probable que los gerentes que muestran poca responsabilidad por sus trabajadores ordinarios hagan de la empresa una inversión deseable a largo plazo. Las señales de alerta incluyen contrataciones masivas de personal y despidos ante el ligero cambio en las perspectivas de la empresa, o cuando se hace poco para que los empleados comunes se sientan valorados. De manera similar, en su libro Investing Between the Lines , la autora LJ Rittenhouse recomienda que los inversores revisen las comunicaciones de los ejecutivos para determinar qué tan importantes son las relaciones con los empleados para la empresa y la administración.
12. ¿Tiene la empresa relaciones destacadas con ejecutivos?
    El juicio, el ingenio y el trabajo en equipo entre el personal ejecutivo es vital para el éxito de una empresa. Los ejecutivos deben tener confianza en su presidente y / o presidente de la junta. Los ascensos deben basarse en la capacidad y no en las facciones. Los salarios deben estar al menos en línea con el promedio de la industria y la localidad, y se revisan los ajustes para los aumentos por mérito. Solo se debe contratar a personas externas si no hay nadie internamente para promover o desempeñar ese papel.
13. ¿La empresa muestra profundidad en su gestión?
    Fisher cree que incluso las empresas pequeñas deberían tener un plan de sucesión si sus líderes y talentos clave ya no están disponibles. Las empresas con perspectivas de inversión atractivas deben crecer con el tiempo. Para buscar oportunidades de crecimiento, los ejecutivos de dichas empresas a menudo necesitarán desarrollar habilidades y experiencia en profundidad a lo largo del tiempo. Fisher señala que las empresas que no brinden suficiente delegación de autoridad limitarán el potencial del futuro material ejecutivo, ya que el personal de administración media hoy en día no recibirá las oportunidades para desarrollarse. Del mismo modo, una delegación insuficiente significa que hay demasiados detalles para manejar de manera efectiva y eficiente en la parte superior. Los gerentes capaces deben recibir y evaluar las sugerencias e ideas de toda la organización, incluso si invitan a las críticas. ¿La administración es sincera con los accionistas durante las buenas y las malas noticias? Las decepciones son una parte inevitable tanto de los negocios exitosos como de los fracasados. La gerencia que no informa abiertamente durante las malas situaciones puede indicar que no tiene una solución a un problema y que carece de sentido de responsabilidad hacia sus accionistas. Fisher cree que es una señal de alerta cuando los gerentes no son sinceros tanto en los buenos como en los malos momentos.
14. ¿Tiene la empresa una gestión de incuestionable integridad?
    Fisher cree que los inversores deben limitar las inversiones a las empresas con una dirección que muestre un fuerte sentido de administración fiduciaria y responsabilidad moral para con sus accionistas. La mala gestión encontrará muchas formas de obtener beneficios a expensas de los accionistas. Un mecanismo común es el abuso gerencial de las opciones sobre acciones. Otros síntomas incluyen la inclusión de familiares con experiencia irrelevante en la nómina por encima del valor razonable; alquilar o vender activos personales a la corporación por encima de las tasas del mercado; y selección de vendedores o proveedores que beneficien a amigos o participaciones cruzadas. Nuevamente, los puntos catorce y quince comparten puntos en común con Warren Buffett. Al Oracle of Omaha le gustaba invertir en gerentes racionales, inteligentes y honestos con una sólida integridad.